投资要点

　　影响12 月A 股市场走势的核心因素是政策和外部事件 、流动性。（1）12 月A 股表现偏震荡，无明显年末的季节性效应：14 年中上证综指有6 次12 月上涨 。（2）影响12 月走势的核心因素是政策和外部事件
、流动性：如2012 年政治局会议定调积极、2019 年中美经贸协议达成 ，2020 年国内疫情防控好转等导致上证综指12月上涨
。二是流动性松紧对行情也有较强影响：如2014 、2021 年央行降准
、降息
，上证综指上涨；而2010 年央行提准，2013 年美国退出QE ，2016、2017 、2018、2022 年末美联储加息
，上证综指12 月下跌。三是基本面12 月走势影响有限 。

　　历史上A 股巨量上涨后大幅缩量震荡后，仍可能走强 ，主要受政策和外部事件驱动
。复盘历史上与当前类似的
、A 股大涨后大幅缩量60%左右的两段行情：（1）大幅缩量震荡后A 股仍可能走强：一是2015/2/9 突破缩量震荡区间后持续上行至2015/4/28，上证综指上涨45.5%；二是2020/11/2 突破缩量震荡区间后持续上行至2021/2/18
，上证综指14.0%。（2）突破缩量震荡区间的核心驱动力是积极的政策和外部事件：一是2014 年末沪港通开通，同时央行降息降准；二是2020 年11 月拜登胜选 ，国内疫情防控持续好转 。（3）基本面对突破震荡行情影响有限。

　　政策积极和流动性宽松
，今年12 月A 股可能震荡偏强
。比照历史复盘经验，今年12 月来看：（1）积极的政策可能进一步出台和实施。一是前期财政政策可能进一步落地实施 。二是后续政策方向依然可能定调积极 ，增量的保增长政策可能进一步出台：首先
，中央经济工作会议对明年的财政、货币等政策定调大概率偏积极；其次，明年赤字率提升 、设备更新和以旧换新
、进一步放松地产等增量政策可能逐步出台
。（2）年末外部风险可能相对有限。一是中美博弈的风险短期可能边际下降 。

　　二是俄乌、中东等地缘冲突的风险短期明显下降
。（3）12 月流动性可能继续宽松。

　　一是美联储12 月依然是大概率降息 。二是年底央行可能进一步降准或降息
。

　　A 股12 月可能震荡偏强 ，延续结构性牛市行情。（1）分子端：12 月经济和盈利可能延续修复趋势 。一是经济继续处于低位修复趋势中：低基数效应下12 月投资增速可能回升
，消费旺季来临12 月社零增速也可能改善
。二是企业盈利继续处于回升周期中。（2）流动性：12 月宏观流动性和股市资金流入都可能边际宽松 。（3）风险偏好：12 月可能维持偏强。一是年底中央经济工作会议导致12 月政策预期可能进一步上升；二是岁末年初风险偏好可能季节性上升
。

　　12 月风格可能不变，继续聚焦科技成长和核心资产。（1）12 月成长风格可能继续占优 。一是12 月处于经济和盈利弱修复 、流动性宽松的环境中 ，成长风格可能占优
。二是年底消费旺季来临
，且提振消费
、扩大内需的政策可能出台，消费可能相对占优。（2）短期消费和科技可能占优 。一是复盘历史 ，历年12 月周期、消费和部分科技行业相对占优
。二是复盘历史上放量上涨后缩量震荡时，建筑和食品饮料 、电新
、TMT 等成长性行业占优。（3）12 月建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的传媒、电子 、计算机
、通信；二是可能受益于政策的消费（食品饮料、汽车 、家电、商贸零售
、社服）、建筑；三是基本面可能低位改善的电新 、医药等 。