国盛证券发布研报称，英伟达财报背后是AI硬件需求的长期持续性和成长性 ，无论是从技术驱动、需求结构和竞争格局等各个角度出发，都可以论证AI叙事的长逻辑并未发生动摇。该行指出
，短期来看，资金流向倾向于AI应用领域 ，AI硬件估值受到压制 。但从行业周期角度
，硬件的价值最终将被重新定价，回归合理水平。该行指出 ，AI应用与硬件相辅相成
，硬件需求的增长与AI应用落地将形成正反馈循环
。

　　国盛证券主要观点如下：

　　财务重点：英伟达FY25Q3收入351亿美元，同比增长94% ，环比增长17%
，高于公司此前325亿美元（±2%）的指引；净利润193亿美元，同比增长109%。其中 ，数据中心业务收入308亿美元
，同比增长112%，环比增长17% ，是主要增长驱动，主要得益于Hopper和Blackwell芯片的需求旺盛；游戏 、专业可视化、汽车&机器人业务均实现同比增长 。公司GAAP毛利率为74.6%
，尽管短期内毛利率有所波动，但长期盈利能力保持稳固
。此外 ，公司Q4营收指引为375亿美元（±2%）
，进一步印证了AI硬件市场需求的延续性。

　　AI硬件成长潜力充足，叙事逻辑稳固 。英伟达财报背后是AI硬件需求的长期持续性和成长性 ，无论是从技术驱动
、需求结构和竞争格局等各个角度出发
，都可以论证AI叙事的长逻辑并未发生动摇：

　　计算需求的指数级增长

　　AI应用的扩展正在显著提升计算需求
。从训练到推理阶段，生成式AI模型（如GPT系列）规模持续扩大。例如 ，OpenAI最新推出的GPT-o1表明
，AI模型参数量的增长正带来对高性能计算硬件的更高需求（各硬件升级换代需求加强），推理阶段的计算量在商业化落地中进一步扩展 ，数据中心GPU需求始终保持高景气度 。

　　推理应用的普及性与高频率需求

　　与训练不同
，推理的应用频率更高且覆盖范围更广
。随着AI从核心数据中心扩展到边缘计算场景（如实时语言翻译、自动驾驶和生成式内容推荐），对计算能力的需求呈现出从集中化到分布式的扩散 ，结构性转变将推动AI硬件的全局需求上升，并进一步催生低延迟 、高带宽连接技术（如英伟达的Spectrum-X）的需求。

　　生态链条中的基础性地位

　　AI硬件是整个生态系统的基石 。无论是CSP厂商还是AI公司
，都需要强大的硬件支持，当前英伟达的产品涵盖训练GPU（H100
、A100）、推理GPU（L40 、Blackwell）
、网络连接（Spectrum-X）、以及优化AI软件的配套设施 ，端到端的解决方案一方面正在形成“英伟达生态 ”
，另一方面也使得硬件需求与AI技术发展密切绑定
。

　　市场对硬件的悲观更多源于短期情绪面和资金面因素，而非行业基本面的改变。从长远看 ，AI硬件尤其是定制芯片与通信光模块
，是支撑AI训练和推理的关键组成部分 。AI应用的普及将进一步推动对高性能硬件的需求，光模块升级迭代趋势加速；此外 ，硬件行业的竞争格局相对稳定
，龙头企业在技术壁垒和市场份额上具备显著优势，其盈利能力和增长潜力不会因市场情绪波动而改变 ，未来AI发展对硬件需求持续加码
，龙头企业优势更为凸显。

　　短期来看，资金流向倾向于AI应用领域 ，AI硬件估值受到压制（并非基本面原因），本质上是市场“高低切”
。但从行业周期角度
，硬件的价值最终将被重新定价，回归合理水平。因此 ，AI硬件与应用软件并非竞争关系
，而是共生共荣，硬件需求的增长与AI应用落地形成正反馈循环 。

　　因此站在当下 ，着眼于2025年春季布局
，我们建议逐步配置以“易中天
”为代表的光模块龙头，有望来年迎接估值切换
。

　　建议关注：

　　算力——光通信：中际旭创 、新易盛
、天孚通信、太辰光 、腾景科技
、光库科技、光迅科技 、德科立、联特科技
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、恒为科技、中新赛克 。

　　风险提示：AI发展不及预期 ，算力需求不及预期
，市场竞争风险
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