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　　来源： 中原证券

　　核心观点

　　投资要点：

　　【财政收入边际改善】据财政部最新数据，1-10月
，全国一般公共预算收入184981亿元，累计同比下降1.3% 。10月当月 ，全国一般公共预算收入同比增长5.49%
，其中税收收入同比增长1.8%，为年内首次正增长；证券交易印花税大幅增长1.53倍
。

　　【青年失业率边际改善 ，但还维持高位】国家统计局：10月份
，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为17.1%，比上月下降0.5个百分点 ，全国城镇不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为6.8%
，比上月上升0.1个百分点。

　　【11月LPR保持不变，符合市场预期】11月20日 ，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布LPR报价
，1年期和5年期以上品种均保持不变，分别为3.10%和3.60% 。10月LPR报价大幅下调后 ，11月报价保持不变，符合市场预期。25年降息降准都还有空间
，以应对不确定的外部环境
。

　　【市值管理指引将有利于破净股的回升】证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，明确上市公司开展市值管理应当以提高公司质量为基础 ，依法依规运用并购重组 、股权激励
、员工持股计划、现金分红 、投资者关系管理、信息披露
、股份回购等方式促进上市公司投资价值合理反映上市公司质量。要求长期破净公司披露估值提升计划
，包括目标、期限及具体措施，并在年度业绩说明会中就估值提升计划执行情况进行专项说明 。将有助于股市长期破净公司估值和投资回报中枢上行
。短期来看 ，红利板块值得关注。

　　【财政收入边际改善
，市场维持震荡】本周在发改委新闻发布会内容中可以看到，我国目前处于发展转型阶段 ，数字经济 、先进制造业与现代服务业与实体经济的融合发展
，以及新质生产力培育新的增长点，创造新就业 。逆周期调节工具不断发展完善 ，经济走出低谷只是时间问题
。从内部环境看
，政策效应显现，但传导还需过程 ，未来还需密切跟踪经济数据恢复情况。从外部环境看，美国经济数据强劲
，降息节奏或将放缓 。叠加A股短期涨幅过大，部分投资者落袋为安 ，短期市场震荡幅度加大
。短期建议关注券商
、非银金融、半导体 、人工智能
、5G、软件等强势板块
，等待反弹。中期建议关注财政刺激的领域，如基建 、电力等
、市值管理指引利好的破净央企国企、以及困境反转的光伏 、锂电
、医药等板块 。

　　风险提示：政策及经济数据不及预期 ，风险事件冲击市场流动性
。

　　报告正文

　　1． 财政收入边际改善
，市场维持震荡

　　1.1． 财政收入边际改善

　　【财政收入边际改善】据财政部最新数据，1-10月 ，全国一般公共预算收入184981亿元
，累计同比下降1.3%。10月当月，全国一般公共预算收入同比增长5.49% ，其中税收收入同比增长1.8%
，为年内首次正增长；证券交易印花税大幅增长1.53倍 。

　　税收和非税收入均有较大提升。1-10月非税收入累计增速达到15.3%（前值13.5%），税收收入累计增速-4.5%（前值-5.3%）
。

　　一般公共预算支出情况 ，1-10月一般公共预算支出221465亿，同比增加2.70%
，社会保障和就业支出增长5.10%，教育支出增长1.10%。

　　政府性基金预算收入情况

　　1—10月 ，全国政府性基金预算收入35462亿元
，同比下降19% 。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入3563亿元 ，同比增长4.3%；地方政府性基金预算本级收入31899亿元
，同比下降21%，其中 ，国有土地使用权出让收入26971亿元
，同比下降22.9%
。

　　1.2． 青年失业率边际改善，但还维持高位

　　【青年失业率边际改善 ，但还维持高位】国家统计局：10月份
，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为17.1%，比上月下降0.5个百分点 ，全国城镇不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为6.8%，比上月上升0.1个百分点。

　　1.3． 11月LPR保持不变
，符合市场预期

　　【11月LPR保持不变，符合市场预期】11月20日 ，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布LPR报价
，1年期和5年期以上品种均保持不变，分别为3.10%和3.60% 。10月LPR报价大幅下调后 ，11月报价保持不变
，符合市场预期
。25年降息降准都还有空间，以应对不确定的外部环境。

　　1.4． 市值管理指引将有利于破净股的回升

　　【市值管理指引将有利于破净股的回升】11月15日 ，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》
，明确上市公司开展市值管理应当以提高公司质量为基础，依法依规运用并购重组、股权激励 、员工持股计划、现金分红
、投资者关系管理、信息披露 、股份回购等方式促进上市公司投资价值合理反映上市公司质量 。要求长期破净公司披露估值提升计划 ，包括目标
、期限及具体措施
，并在年度业绩说明会中就估值提升计划执行情况进行专项说明
。《指引》将提高公司管理层对股价与公司价值匹配的关注度，将有助于股市长期破净公司估值和投资回报中枢上行。短期来看 ，红利板块值得关注 。

　　1.5． 经济发展的有利条件和支撑因素依然较多

　　【经济发展的有利条件和支撑因素依然较多】国家发展改革委11月新闻发布会，李超（金麒麟分析师）表示
，展望2025年，我国经济发展的有利条件和支撑因素依然较多
。从发展动力看 ，进一步全面深化改革开放
，将持续激发全社会内生动力和创新活力；创新驱动发展战略正在深入实施，实体经济与数字经济、先进制造业与现代服务业正在融合发展 ，培育新质生产力将形成更多新的增长点
，持续推动新旧动能加快转换。从政策支撑看，2025年是“十四五 ”规划收官之年 ，一系列重大战略任务 、重大改革举措
、重大工程项目正在全面落地见效；同时
，我们有充足的政策空间和丰富的政策储备，精准调控、逆周期调节等工具不断完善 ，宏观政策取向一致性不断提高
，宏观政策系统集成 、精准发力，将有力支撑经济平稳健康发展 。总的看 ，中国经济回升向好
、长期向好的基本趋势没有改变，我们对此充满信心。（来源证券时报）

　　1.6． 美国经济数据好于预期
，降息节奏将放缓

　　【美国经济数据好于预期，降息节奏将放缓】美国劳工部公布的数据显示 ，美国11月16日当周首次申请失业救济人数21.3万人
，低于市场预期
。美联储官员们的最新讲话也愈发“鹰派
”，美联储理事米歇尔·鲍曼呼吁对进一步降息持谨慎态度 ，因为降低通胀的进展已经放缓
，且就业市场强劲。

　　数据显示，美国10月成屋销售量按年率计算为396万套 ，环比增长3.4%
，同比增长2.9%，好于市场预期 。价格方面 ，10月成屋价格中值为40.72万美元
，同比增长4%，该数据已经连续16个月上涨
。库存方面 ，10月底待售房屋共137万套，环比增长0.7%
，同比增长19.1%。按照当前销售速度，需要4.2个月售出市场上的所有房屋 。在供需平衡的市场 ，通常需要5个月至6个月来售出市场上所有房屋
。（来源中国新闻网）

　　1.7． 配置建议：财政收入边际改善
，市场维持震荡

　　【财政收入边际改善，市场维持震荡】本周在发改委新闻发布会内容中可以看到 ，我国目前处于发展转型阶段
，数字经济、先进制造业与现代服务业与实体经济的融合发展，以及新质生产力培育新的增长点 ，创造新就业。逆周期调节工具不断发展完善
，经济走出低谷只是时间问题 。从内部环境看，政策效应显现 ，但传导还需过程
，未来还需密切跟踪经济数据恢复情况
。从外部环境看，美国经济数据强劲 ，降息节奏或将放缓。叠加A股短期涨幅过大，部分投资者落袋为安
，短期市场震荡幅度加大 。短期建议关注券商 、非银金融
、半导体、人工智能 、5G、软件等强势板块，等待反弹
。中期建议关注财政刺激的领域 ，如基建
、电力等、市值管理指引利好的破净央企国企 、以及困境反转的光伏
、锂电、医药等板块。

　　2． 市场回顾

　　2.1． 指数涨跌

　　上周
，全球指数涨跌不一，道指为1.96% ，纳指为1.73%
，恒生指数为-1.01% 。国内市场主要指数全部下跌，上证综指为-1.91 ，深证成指为-2.89%
，创业板为-3.03%，科创50为-1.78% ，中证500为-2.94%。

　　上周
，沪深两市日均成交额17，064.38亿元 ，较上周环比-22%
。

　　2.2． 行业涨跌

　　上周行业方面，商贸零售（3.3%） 、轻工制造（0.6%）
、纺织服装（0.5%）表现较好；食品饮料（-4.1%）、消费服务（-6.2%） 、综合金融（-6.6%）表现较差。

　　概念方面
，涨幅排名前5位的为，连板指数 （25.74%）
、 锂电电解液指数（12.89%）、首板指数（12.70%） 、南京市国资指数（8.20%）
、最小市值指数（6.93%） 。跌幅排名后5位的为显示面板指数（-6.04%）、眼科医疗指数（-7.14%） 、超宽带技术指数（-7.46%）、 高送转指数（-8.08%）
、AMEX中国股指数（-11.02%）
。

　　3． 资金跟踪

　　3.1． 融资资金

　　上周末 ，融资余额为18
，343亿元，周增加81亿元 ，较上周融资额318亿增速放缓。

　　4． 估值跟踪

　　4.1． 指数估值

　　申万A股最新市盈率为17.31倍
，处于近10年以来历史分数39.2% 。

　　申万300最新市盈率为15.69倍，处于2014年以来历史分数52.8%
。

　　申万创业板最新市盈率为35.32倍 ，处于2014年以来历史分数16.6%。

　　申万创业板/申万300PE比率为 2.25 
，处于2017年以来历史分数15.4% 。

　　4.2． 行业估值

　　5． 市场情绪

　　5.1． 风险偏好

　　目前申万全A预期收益率（PE的倒数）和10年国债收益率的差值为3.69%，处于历史分位数88.7%
。

　　5.2． 换手率

　　6． 风险提示

　　（1） 政策及经济数据不及预期。

　　（2） 风险事件冲击市场流动性 。